玻璃节后大幅下跌根本原因在于高供应，累库幅度高。市场交易供给高确定性，而需求暂未明朗，补库意愿低，累库速度快，期价大幅下挫。

1、高供应最大的确定性

玻璃目前最大的确定性是供给高并会继续增加。传统一季度需求淡季，玻璃厂选择冷修的概率比较大，但今年产能不减反增。以煤炭和石油焦为代表的产线利润在400元/吨左右，处于历史中高位水平，驱动产能继续攀升，2024年1-2月份冷修了3条产线产能2400吨，点火了6条产线产能5100吨，净增加2700吨，目前在产产能17.23万吨，逼近历史高峰，未来产能将会继续攀升，或超过历史峰值17.5万吨。去年供应是由低位逐步攀升上来，上半年同比2022年低，下半年开始反超，最后实际年度产量比2022年低3%。而今年供应高位基础上，当下产量同比去年增加9.9%，在利润驱动下，未来产能会继续增加，供应压力比去年大。

2、累库超预期，节后产销低迷

节前玻璃厂库存较低，以期限商为主的补库，带动现货价格淡季上涨，期现商库存补至偏高水平。节后，雨雪天气，加之期现商低价出货，挤压玻璃厂出货，产销一直处于低迷态势，现货累库幅度也超出市场预期，重点省份春节期间累库35.52%，累库幅度高于往年，玻璃厂由低库存的水平，经过累库后，变成历史中性水平，从本周的各地区产销数据来看，中下游采购意愿依然偏弱，将继续累库，现货以涨促销的效果也不理想，市场未看见明显的需求启动迹象。

3、加工需求未明朗，今年的竣工下跌拐点需进一步跟踪

加工厂陆续在正月十五左右复工，节后终端新增订单有限，较大型加工厂节前有一定订单储备，但中小厂订单不足。部分加工厂节前有备货，整体看，补库动力不足，加工需求仍在复苏过程中，仍未明朗。而对于今年，我们年报中也提到，今年将是竣工拐点的一个年份，此前低增速的新开工带来的是2024年将进入竣工下跌周期，但这个拐点何时能确定性到来，是不是前期还有一些存量的竣工尾声，仍需进一步跟踪，目前能看到的是地产销售数据仍呈现低迷态势，对竣工和玻璃需求也都是利空的因子。竣工基本上可以确定2024年是比2023年弱的，只是下跌的拐点存在不确定性。

4、总结

我们认为今年玻璃有比较好的做空的机会，值得关注。供应看，我们维持年报中的判断，利润驱动产能持续攀升，前期供应高位，之后随着利润挤压后，行业进入产能收缩周期，但整体看供应压力将高于去年。而需求端，今年将是竣工下跌周期来临的年份，但这个拐点何时能确定性到来，是不是前期还有一些存量的竣工尾声，仍需进一步跟踪，能确定的是，今年整体竣工将低于去年。供需格局上，我们可以看到，玻璃今年是一个供增需减的格局，价格重心相对去年将下移。另外纯碱的供应压力，带来的成本下移也造成玻璃成本端坍塌。但在做空的过程中，有一些难点，一个是竣工拐点的确定性到来，如果还有交房的需求，那可能还会有上涨的行情；另外就是行业库存结构还算健康的格局下，会有一些阶段性中下游补库带来的反弹行情。